中泰证券:“抱团松动”后时代市场往哪个方向突破?_东方财富网

原标题:“抱团松动”后时代的市场趋势

摘要

【中泰证券:“抱团松动”后时代市场往哪个方向突破?李迅雷金融与投资)

  “抱团”是每年的资本市场的热词,2020年延续到2019年的结构性牛市,并同时存在一定的市场障碍。基金等机构投资者普遍普遍且集中于股东,甚至超过预期的水平高度明显上升,仓位不减反增。。然而,今年节后出现一系列股票出现了一个明显的下降,“抱团”出现松动甚至瓦解现象。市场已经经历了一个两个月的调整,其中沪深300指数和创业板指数在全球各类资产价格走势中表现在后20%的行列。由此,中泰证券研究所的股票团队的周末讨论会,回看近一年来市场的投资者持股集中度不断提高到“松绑”这一过程,各抒己见,解释“抱团”现象,深度进一步发展的“抱团”趋势或“抱团”模式。

  “抱团”现象背后的深层原因

  中泰金融工程首席唐军认为,“抱团”现象源于“正反面”,“抱团”松动不会引起市场急跌。然后,由于核心资产表现出抢眼,广大股民,基民等投资者通过各种投资途径继续追求核心资产,从而形成核心资产价格,因此“正反馈”的循环资产就可以成为核心资产。的达到比较极致的状态。

  “抱团”始于避险情绪,,但在去年12月份新冠状疫苗推出后,全球资本市场避险情绪明显消退(某种程度的原油等大宗商品增长明显),美国国债利率抬升等),美股“抱团”科技巨头的现象开始减弱,但A股的“抱团”现象持续到春节前。

  中泰金融工程部从基金持仓集中度,配置,选择浮动逸以及“抱团”池仓位监控三个角度来看基金“抱团”现象,发现有以下三大特征。

通过公募基金重仓股看,平均20%的股票占比与此同时60%-80%的重仓市值。基于抱团池持仓市值我们发现14年至16年底处于该基金“抱团” “集中度呈现逐渐分散的趋势,” 17年至20年底“抱团”程度呈现逐渐集中的趋势。

本身,基金就是“抱团”。基金核心“抱团”池从历史来看多个稳定从核心“抱团”股与同时产权基金重仓股的持仓风格,行业配置与市值进行比较分析,发现相较于于而又有重仓股核心通过对核心“抱团”基金的风格配置优先监控,发现,今年2月18日至3月31日,此类基金显着从事加仓金融与地产。

第三,通过对基金“抱团”仓位的日度监控发现,短期“抱团”仓位仍处于“分散”阶段配置以均衡为主,核心“抱团”池尚未出现中长期“瓦解”态势。截止4月7日,权益基金“抱团”仓位中枢约28.6%,仍处于历史90%分位数之上。。自3月18号以来“抱团”仓位中枢处于短时企稳态势。突破抱团仓位中枢2M态势,建议短期TAA暂时仍为均衡配置主体。 “瓦解”信号。

  中泰策略分析师徐驰认为,年初以来我们对于一部分已经过高的DCF“抱团股”在经济恢复与政策下的风险已经多次提示,故对上述基本面指标不再重复叙述,这里重点需要的是的,为什么在国内学历与投研能力顶尖的多个公募基金经理,为何放着大部分的投入与创新创造历史新低的中小市值性透视,而集体性的抢购估计高峰80倍以上的“类白酒”等“抱团股”?

基金“抱团”的背后是目前主流公募基金的过分缩短至短期相对收益率排名的考核下,对有价值的投资实质的转变。的不是站在长期稳健的收益的价值投资角度上,并在泡沫化的时候兑现现成的收益,稳稳地赚钱,并且要切实可行。全市场脱颖而出,此时,经过公募基金包装,导流与造势成为“明星基金经理”,并迅速扩大规模。

这种极端的追求追求短期收益的做法的一个潜在的代价是高转变与明显回撤。甚至卸载了APP并没有及时止损的行为特征,这意味着,甚至短期风光后,净值仅有回撤,只要基金规模整体较早,然后再扩大,基金公司与基金经理本身的收益并不会受到这种净值回撤的影响。

  中泰策略分析师张文宇认为,本轮“抱团”的本质还是在于2020年基金短期高超额收益率率表现驱动的资金“新发基金-申购-抱团”的自我增强,这种基民纷纷纷纷参与“追高”造成的“抱团”“高得多更容易承受市场环境“风吹草动”。曾经历过“杀害估计”行情,而3-4个月报及一季报显示了其绩效考核表,“杀害成果的隐忧”开始扰动市场风险。 ,一周中“一天杀一个白马”现象的出现亦即加重市场观望情绪与成交额的低迷。

  中泰宏观宏观首席陈兴认为,“抱团”现象不仅仅在股市存在,债市中同样存在着“抱团”的行为,而且债市的“抱团”的行为对于企业的影响可能更为直接和显着。例如在风险事件冲击过后,投资者集中于资质条件好的区域和企业而抛弃弱资本质素的主体,从而给企业带来的再融资压力可能会影响到经营活动。

  中泰战略首席陈龙认为,市场交易结构拥挤导致“抱团白马股”出现下降趋势。食品饮料为代表的白马股,据称已处于历史的90%以上分位。同时,,小票由于无人问津而匍匐不前。市场得到了白马龙头公司的流动性溢价,而又得到了小市值公司的流动性折价。表现在估计上是白马股的预估不断创新高,小市值估计不断下行。

年初机构“抱团”白马股的大幅增长导致市场趋势集中,交易活跃的前1%和5%股票的成交额占比的增长将导致市场交易结构恶化。到2015年上半年“互联网+”由于市场交易结构的变差导致其对敏感信息的敏感。2015年的信息是查配资,导致热点互联网+崩塌,本轮“抱团股”的增长幅度也有所下降,而在资金面的影响。即将到来,后疫病时代,全球宏观经济超预期,市场赋予流动性边际从紧的预期,前期白马股受流动性溢价而不断推销的良性循环,在交易结构上减少而流动性边际从紧紧在下变成了恶性循环。

  迅雷认为,中国股市还是新兴市场,上市公司整体质量不高是软肋,“抱团”现象进入成熟市场也同样存在,很正常。 ,,能够保持五年以来20%以上盈利增长的公司数量,大约只有1%左右。我们这个市场,没有是散户还是基金经理,大部分都喜欢讲故事而不是将收益。高科技“抱团股”,毛利率也就10%左右,一旦订单没有了,则显着原形。反而有些高端消费品类的公司,虽然没有什么科技含量,但毛利率却能长期保持极高水平,这到底是什么原因呢?值得深思。

  “抱团”松动的后果很严重吗?

被“抱团”的核心资产价格回落,会否引起公募基金赎回。唐军认为,“负反馈”的效应可能不明显。

首先,去年公募基金和私募证券基金募集火爆的一个大背景是在资管新规则影响下,信托和银行理财产品的收益率和规模都显着下降,导致居民的财富配置转向证券市场。根据我们测算,,今年信托,银行理财“非标转标”以及净值化转变的压力可能的尺度,居民财富配置试图推动继续向证券市场发展。

实际上,从行为金融学的研究来看,个人投资者(股民,基民等)的行为表现出明显的“赚钱效应”和“影响效应”,即喜欢追逐过去赚钱的热门资产,而在作为资产资产时预期卖出已经赚钱的资产而继续持有位于浮亏(被套)的资产。因此,“抱团”时的“正反馈”容易形成,而松动时的“负反馈”可能不会太明显。

因为,通过公募基金等途径向内流动的核心资产的资金而不是杠杆(这与2015年时很不一样),资产价格下降不会引起被动止损卖出。 。核心核心资产本身就更好,并且具有更高的稀缺性,并伴随着替代至乃至较合理的位置,其本身的吸引力就会恢复。

  中泰金融工程分析师跟踪市场数据变化,发现在“抱团”股持续调整的同时,红利指数已经连续不断增长两个多月,,目前市场的核心核心是流动性收紧下高低计量的转换。他通过对市场资金面追踪发现:

(1)公募基金发行规模在春节后萎缩,目前股票基金月发行规模不到600亿,,而春节前是3000亿的水平。(2)随着A股开放度增加,长期来看货币是在增长的,,但是在汇率变动或人民币贬值值的范围内大量流入会阶段性降低。 (3)长期产业资本减少持比例规模变小,原因或为相当多的现金长期经历了一个大幅度调整(4)IPO发行规模在春节后保持平稳态势。

从A股交易者结构看,当前存在三个风险点:

第一,量化私募的规模在过去两年牛市中极速膨胀如果股市日交易额萎缩至6000亿附近,则策略的有效会大大减弱,从而导致产品面临赎回的风险。

第二,银行理财资金大量以固收+形式来运作,以沪深300为代表的权益类资产这一年以来已经是负收益,随后该产品也将面临降低权益仓位的可能。

第三,通过对货币基金市场追踪发现,基民对公募基金的赎回压力在过去两周逐渐体现。

  今年的信用风险如何看

这几个月来迅雷如近日债券市场非常关注《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发〔2021〕5号),尤其是第二十一条“防范化解地方政府隐性债务风险”的内容,里面存在隐患。

这场,中泰固收首席首席周岳国发〔2021〕5号仅关于“防范化解地方政府隐性债务风险”的文件,而是更多的着眼于整个预算管理体系的改革。十九届五中全会以及十四五规划里面提出了“建立现代财税金融体系”,因此有了国发〔2021〕5号文。我们往前回顾,2014年出台了《国务院关于深化预算管理制度改革》的决定》(国发〔2014〕45号),那是在十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中央重要会议之后出台财税改革的指导性意见是惯例,不能以此认为高层要对城投公司动真格了

国发〔2021〕5号涉及到了一个预算收入统筹方案,预算支出管理,预算编制管理,预算执行和绩效管理等多项内容,是从整个预算预算改革的角度全方向性的指导意见,债券投资者关注的隐性债务和城投问题只是文件里的一部分,根据我们对于文件要点的分析,基本上都能在之前的文件,财政部领导演讲中找到出处,因此这个文件的内容基本没有超过现有规范的范围,可以认为是对过去各种涉及预算管理制度的综合性表述。

从2010年开始,,中央对城投公司的监管大方向一直一直没变,,始终是要解决这一问题。 ,在18年中央出台的隐性债务监管机构的文件后,对于隐性债务,融资平台的监管思路一直持续下去,由于外部和内部的政治经济环境变化而有所改善的阶段性调整。

去年下半年《地方政府法定债务风险评估和预测办法》开始出现地方按照债务率将红利率黄绿地区的分类,可以认为是监管政策。调整公司债务和债务融资工具审核标准的情况下,过去两年相对宽松的城市投融资环境可能已经面临拐点

  中泰固收分析师肖雨认为,春节后股债“翘板”效应显着,10Y国开收益率下行超过20BP,上证综指则应减少7%左右。源于流动性持续宽松背景下,市场“欠配”带来的需求释放。对于股市而言,包括货币政策,基本面,外部压力(美元,美债上行)等因素都不存在大的利空。尽管有投资者担心投资者担心信用收紧的冲击,但我认为年内社融会有所改善,而在去年高基数影响下,该社融增速预计将达到11%-12%,二季度回落速度最快从3月份金融数据看,社融走弱基本符合预期,但新增信贷货币政策“不急转弯”,总基调仍然是稳健货币下一个的“结构性宽松”,对于利益市场的冲击有限。

  “抱团松动”后时代,市场往哪个方向突破?

  中泰战略分析师王仕进认为,近期市场明显步入对利好不敏感,对利空格外敏感的阶段,并因市场竞争和海外权益市场的发生,而明显地背离了背后却有一些方面的原因。 ,,首先从外部环境来看,美国经济恢复的状态,尤其是消费恢复仍然保持较高的速度,而不是最新的零售数据。在延续,这也是支撑大宗商品价格偏强的重要因素;从疫情和疫苗到未来的趋势,市场开始从对疫情敏感的方向转向倾斜,疫苗将逐渐趋向乐观,风险越来越高。

国内来看,,规模,市场份额国内经济领先到海外开始步入需求回落期,从根本上不兑现社融融增速回落到开始过度的信用变化,但目前是悲观预期的均值未兑现现况的状况,是房地产数据,还是出口数据都彰显了基本面的;;,,市场结构本身的调整是需要时间的,当前市场准备价格的主线,而存量资本环境到近期北上资金净流入规模和个股涨幅高度高度相关,介绍市场仍是主要的受资金面抑制:新发基金基金,存量资金观望情绪较重。

如果从前期高点回撤幅度来看,多数个股调整幅度在25-30%之间,已经不亚于2018年,目前已是跌不动的状态,如果再跌落可能会成为对比2015年,这个可能性就是极低的。二季度行情。

  张文宇认为,市场的估值和风格切换受流动性预期和行业景气周期,公司经营业绩等的的影响。伴随“抱团”板块的调整,本轮流动性收紧预期在逐步被市场消化,年内拜登2万亿基建刺激落地的“一波三折”,会导致经济复苏与大宗商品涨价的斜率,经济“复苏”和高通膨胀风险不大,而对经济复苏质量与行业盈利改善程度的考量成为市场后续突破的关键。

首先,从经济复苏角度来看,2018-20年对美国出口规模的占比分别为19.24%,16.77%,17.29%,虽然今年一季度对美出口规模超过高达62.7%,但出口规模占比为16.70%,全球对中国出口的“依赖”并没有明显减少。

企业端产于能恢复下一个,相关的能源,国内宏观宏观经济环境仍将保持相对缓和和,4月依然恢复“保持对经济恢复的必要支持力度,而不急转弯”。关注,此外,金融,中字头等“低估值+景气度向上”板块亦是市场突破的最小方向。

1,当前非银金融板块PB1.6倍,位于过去5年历史分位17.25%的低位。1)保险:经济复苏下净度息差的扩大,增厚保险行业盈利空间;同时,社会老龄化加深开启保险行业中长期景气周期; 2)券商:房住不炒延长下,居民资产配置从房地产(占比64.38%)向权益产品(占比仅11%)的转移趋势不可逆转。此外,2020年券商净利润排名TOP5的龙头市占率38.51%,而美国TOP5市占率达72%,龙头集中度提升是本质趋势,优质券商景气度会有明显提升。

2,出口链高景气度与“疫病”后“一带一路”重启,中游制造,机械及建筑行业的低估值央企企图回归价值重估主线。截止2020年,年报公告,多数中字头企业在疫情环境下的均值实现两位数营收增速,目前估计/绩效成本较优。相反,,从“疫病”后的大国协作与博弈角度,,拜登内阁加速力图重塑美国”在签订RCEP协议,中伊合作协议后,我国亦或加强与第三世界合作,这种可能的路径下“一带一路”的重置或合并具有海外布局经验的中字头企业受益。

  陈龙认为,后疫病时代,“抱团”范围扩散,未来的市场应该更青睐业绩为王和先进制造。随着“抱团”白马股的“瓦解”,市场的机会已经扩散,选择基本面扎实,业绩稳定的高增值,定位于历史合理位置的行业和标的。

首先,从市场基本面的角度出发,现在位置开始逐步接近做多性价比的较高的阶段。消费物价指数生产者价格指数从无风险收益率角度来看,尽管信用债务债务继续集中在降低风险,但无风险回报率将加速,而10年国债收益率也将降低,仅在短期内就进入高位。盘整阶段。从风险增加的角度来看,尽管有所改善回落,但IPO进度的有利市场稳定。

首先,是持续的资本市场的三个领域值得关注的:一是绩效稳定高增值的制造业,尤其是高端制造业(新能源产业链,军工制造,科技制造,高端装备制造);第二是后时代时代的受益;;;;;;;;;;;;;;;

  陈兴认为,从宏观经济和资本市场的关系上看,信用周期正好给市场带来的衡量指标调整压力相对确定,而盈利端的改善将是市场的重要力量,而短暂的却是:这是值得关注的第一个一第一,海外大宗商品价格上涨,且目前PPI增速上行未止,上游产业盈利增速加速朝着进一步回升的方向;第二,工业企业库存周期主要由出口链补库存所驱动,而出口景气程度程度相近。中游装备制造类行业也有望取得预期的收益;第三,由于第二季度延长了假期以及疫情得到控制,服务消费行业也迎来了需求释放的窗口期。

  中泰金融工程分析师李倩云认为,首先,在大类资产配置方面,以原油为代表的大宗商品至今还没有见顶。环比增长40%,服饰类消费增长18%。企稳,可能在短期内带动有色金属类首要的商品价格仅限,但从初级角度看商品的的顶部没有形成

市场情绪方面,中美利差初期以来一直严重收缩,但流入国内股债的外汇并没有减少,只是节奏加快;;一股下降后的融资额占比也没有下降,说明多资金仍然存在,当前并非市场情绪底部。经济节奏和信用扩张没有明显的信号前,预计市场仍以震荡为主,策略上利好中短周期策略。

市场风格角度,从监控的风格角度来看,消费整体衡量水平仍然较高,甚至相对整体成长板块也没有分配优势。环境下,前期“抱团股”的估计回归可能仍会持续

  如何避免“抱团”造成的负效应

  徐驰对“抱团”的政策建议是,针对互联网平台基金的宣传管理的强化以及鼓励基金更多的发行更严格的理性与逆向思考的投资观念或对自身财富的稳健增长增加更多有益的,例如:存在关注的人追逐的“爆款基金”,应进一步关注与长期收益稳健的变化。基金销售高峰“跑步入场”的比重,在基金新发接近“冰点”的当下,是否更是“别人恐惧,我贪婪”的更好进入场时机?

  唐军股,市场的股票换手率和基金换手率(指基并通过大量的民生往往通过比较短期绩效排名来取得申购和赎回基金。在短期业绩排名中的考核压力下,基金经理投资的同质化会更高。此外,不同基金经理长和因此,,虽然个人投资者从股民到基民的转变是一个股市场经济结构优化故唐军建议A股市场仍需续期,增加长线资金,同时个人投资者的成熟度是需要时间的。

  迅雷如2007年10月,2015年6月及今年节后。个人投资者更具有投资的话语权,或可以筹集更多基民的资金入市;或者,机构投资者在一次市场狂热的背景下,似乎没有明显的保持克制和理性的案例。因此,建议对基金产品的发行和基金交易的换手率方面给予一定的约束。

例如,监管部门可以设定一些代表全市场或拟投资组合产品的热度(风险度)指标,如平均市盈率,平均市净率和换手率水平的历史分位数,在产品发行时要求发行方提供风险警告。又如,可以要求某些产品的发行人承诺年换手率不超过多少倍(类似社保基金对某些委托投资产品的要求。

中国资本市场走向成熟仍需要长期努力,机构投资者也未必都是成熟的投资者。徐驰也有同样的看法:就本质而言,公募基金考核短期化的背后是是相对相对的市场,中国基民更加突出短期绩效与“追逐杀跌”:与多数美国基民5年以上持仓周期,先前的近半数基民权周期半年以下。

但过去三年三年以来,互联网金融平台与自媒体等对“基金生态网红化”的改变则极大程度的放大了这种短视,例如:为了让更多基民入市,互联网平台将成为宣传重点不高,甚至没有毫无经验的“长尾用户”:与超过60%的基民年收入超过十万的整体数据,互联网平台基民年收入明显偏低,其年收入超过十万的基民占比仅有30%。同时,其在宣传过程中,经常聚焦于市场阶段性热点发展“爆款基金”,而不是长期产生收益,保持安全性,回撤控制等对基民长期财富增长是最重要的指标,这种基金“网红化”与“流量化”客观上就加剧了行业的“逆向淘汰”。

李迅雷认为,在公募及私募基金发行产品和入市投资时,需要给予一定的规则约束,进一步优化基金绩效评价标准和考核方法,并采取保护基民的利益。

李迅雷金融与投资)

(责任编辑:DF150)

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