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PPI再创新高,IPC还有阻力吗? (东吴宏陶川、邵翔) | 投资网

煤炭行业继续领跑,今年 PPI 再创新高。2021年8月,PPI增速继续提高0.2个百分点至0.7%,直接带动PPI同比达到9.5%,创下年度新高。 从行业来看,由于供需失衡未得到解决,上游煤炭开采继续领跑,单月涨幅为6.5%。 受上游传导影响,中游行业也开始发力,以化工为主。 产品环比增长1.1%。 考虑到近期原材料价格走势和基建投资可能加速,未来三个月PPI同比可能保持在9%以上(图1和图2)。

CPI如预期回落,剪刀差继续拉大。 2021年8月,受疫情影响的CPI环比增速低于季节性,仅上涨0.1%。 从细分来看,猪肉供给继续增加,猪肉价格环比下降1.4%,同比下降44.9%。 服务多次受到疫情影响。 在传统旺季,仅录得零增长。 其中,机票、旅游、酒店住宿等旅游服务消费受到抑制,价格由涨转跌(图3)。 8月,PPI与CPI的剪刀差继续刷新故事。 8月份,PPI上涨对中上游企业的贡献率领先。 中下游行业涨价有所改善,但相较而言显得微不足道,中小企业经营压力可能进一步恶化。

今年PPI继续走强,您如何看待跟随IPC的趋势? 我们可以简化影响服务业CPI(占比最高)和猪肉价格(波动较大)的主要影响因素。 我们认为,从政策层面和行业层面来看,今年 CPI 可能难以改善。

对于服务业,我们认为近期监管因素的加强将部分抵消疫情消退后服务价格的回升。 从前几轮疫情得到控制后的情况来看,服务业价格逐月将有明显提速(图4)。 进一步拆解,我们发现住房、医疗保健和教育是CPI对服务业价格影响的最重要组成部分。 这些物品最近受到了更严格的价格限制(表 1)。 我们希望这会导致服务价格的流行。 恢复后打折。

2021年CPI持续下滑的一个重要原因是对猪价的拖累(图5)猪价何时见底? 历史上,国家中央储备的大规模猪肉收储经常发生在生猪价格底部附近。 2021年7月,中央储备将再次启动收购,分三期收储5.3万吨冻肉,这是否意味着生猪价格也接近基数? (图6)

与往年相比,2021年养猪业的不同之处在于,虽然猪料比已经跌破官方计算的盈亏平衡点,但国家发改委计算的猪料比有盈亏平衡点。约7:1,截至2021年9月第一天,全国大中城市猪肉与食品之比降至5.34。 从历史上看,当猪料比持续低于盈亏平衡点时,生猪库存(存量)会下降,但自2021年以来库存持续上升。

我们认为这可能与规模化养猪业的周期性特征有关。 当生猪价格上涨时,利润增加,产量增加。 当生猪价格进入下行周期时,更好的策略可能还不够。 退休,但“以数量补偿”。 价”,抢占市场份额,为未来猪肉价格的上涨做准备。考虑到2019年至2020年猪肉价格的历史上涨已经为养殖企业带来了巨大的收益(图8),这可能会导致寻找猪肉价格的过程更长本轮猪价见底,从行业层面,我们或许可以捕捉到一些端倪:

净利润方面,受猪肉价格快速下跌影响,2021年上半年上市猪肉上市公司(按成交量)前五名(牧源股份、正邦科技、温氏股份、温氏股份新希望、天邦) ,除龙腾之外,除益牧园盈利能力相对较高外,其他四家公司的净利润均为负(图9)。 部分原因是去年固定资产投资增速加快,今年上半年成本逐步上升。

龙头企业纷纷停止收购利润率低的仔猪,降低成本成为当今行业的主线。 除了前五名生猪企业中的正邦股份(仔猪产能相对不足)外,其他公司均已停止采购利润率低的转包仔猪(图10)。 面对生猪价格的下跌,公司今年的战略重点是降低成本。 9月1日,全国大中城市生猪价格在14.9元/公斤左右,已经跌破大部分企业的成本线。 企业降低成本的竞争将进入激烈阶段(表2)。

公司对生猪的未来价格更加谨慎。 根据公司公布的《投资者关系活动记录表》内容,龙头企业虽然认为2021年下半年猪价会反弹,但普遍不看好猪价前景。最糟糕。 牧源股份高管认为,2022年猪价平均水平很可能低于2021年,猪价最低点预计出现在2022年上半年。 温股份认为,龙头企业总成本在业内正常年份可低至6元/斤左右。

总体而言,我们预计下半年 CPI 走势将保持疲软。 但由于疫情从9月份开始逐步得到控制,需求较上月加速,可能会导致原料及原材料价格上涨,PPI仍将保持高位。对于央行而言,不同的通胀组合可能会产生不同的政策影响。 CPI 和基础 CPI 的压力加大,将使央行趋于收紧货币政策,但 PPI 单边上调可能对整体经济造成通缩。 中小中间企业经营压力加大甚至破产,挤压有效需求。 因此,尽管央行领导人在 9 月 7 日的政策发布会上宣布“保持货币市场利率平稳运行可能不需要那么多的流动性”,但我们仍然认为,降准降息的大门并未关闭。

风险提示:病毒变异导致疫情难以控制,政策变化超预期

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